刚才偶然看了一眼电视，是央视2套对于鹏华50基金经理黄鑫的采访。他重视自下而上的选股，要求所选股票有较高的市场壁垒、有广阔的成长空间和一定的安全边际。这三者是价值投资的共性，没有什么可说的。黄鑫还对周期性股票的投资进行了反思，证明了价值投资不能逆大势而动。目前市场形势的严峻投资者都能深切地感受到，而主流的投资机构越来越坚持价值投资理念，这是一个好的迹象。
真正值得注意的反而是，投资组合理论还在基金中普遍适用。投资组合理论和价值投资理论整合后，成为了一种分散化的价值投资，每只股票大约在组合中占总资金的3%，个别可以占到7～10%。在实际操作中，鹏华50基金每个季度都对投资组合进行动态调整，笔者认为这是正确的。动态化的'价值投资原则一定要坚持，真正的问题是价值投资的分散化原则究竟是什么?原来提出过一个“立体化的价值投资理论”，对价值投资的投资组合原则对此进行了一些探索。但是，最终笔者还是更倾向于少而精的价值投资，对分散化的价值投资和立体化的价值投资都进行了否定。
投资首先需要解决的是空仓问题。在这个问题上机构是没有选择的，这是普通投资者对于机构而言最大的优势。其次，需要解决重仓问题。在空仓和重仓之间是不是还有其他形态不得而知，总之，空仓是一个问题，重仓也是一个问题。为什么要坚持价值投资，这是因为趋势投资本身是一种投机行为，而趋势投资选择重仓后等于是重仓投机，重仓投机的风险要远远大于重仓投资。投机和投资最大的不同在于，前者在远离安全边际的价位上进行运作，市场原来的多方或空方随时可能倒戈，投机充满了非常大的不确定性。象期货公司需要不断发展新的客户，因为老的客户不断被市场一批批的消灭了，专业投机的难度远远要大于价值投资。
价值投资最需要解决的是重仓问题。分散化的价值投资正好和重仓的价值投资是矛盾的，不重仓还算价值投资吗?价值投资的特征不是长期持股，如果不看一只股票的盛衰周期而长期持股的话，就和前面的期货投资者一样，被市场轻易地消灭掉。实际上价值投资必需重仓才算价值投资，而重仓的前提又一定是把握住了股票内在的盛衰周期。分散化的价值投资或者说投资组合理论是追求市场的平均利润的。这种方式在牛市中看不出问题，在熊市中变得很尴尬，很不适用。因为风险并没有因为投资组合而被真正分散掉，能够在熊市逆势成长的只能是少数股票。大浪淘沙中，投资组合理论变得不适用。
巴菲特、索罗斯和罗杰斯中，容易被忽略的是罗杰斯。但罗杰斯实际上把价值投资和趋势投资做了很好的结合。值得所有的价值投资者学习。罗杰斯的弱点和巴菲特一样，不懂得新经济。而新一代的价值投资者需要既懂得新经济，也懂得旧经济。在写博的时候笔者发现，经常受到来自巴菲特粉丝的冷嘲热讽。这些人不知道价值投资和所有的专业一样，需要与时俱进，需要不断的学习与更新。“学我者生，似我者死”。齐白石老人的这句话永不过时。
