摘 要：资金时间价值是一个重要的经济概念，它对企业的投资决策产生重大的影响。掌握了资金时间价值的内涵可以帮助企业做出科学的投资决策，从而更好地实现企业利益最大化。资金时间价值应当作为衡量投资决策是否可行的一个重要因素，忽视这一因素易造成经济资源的极大浪费以及投资决策的失误。在进行投资方案抉择的时候，要优先选用包含资金时间价值的动态指标进行评价，在资金时间价值的基础上考虑投资决策存在的风险，唯有这样才能选择最优方案，做出科学的投资决策。
关键词：资金；时间价值；投资决策；动态指标
一、引言
资金时间价值是指一定量资金在不同时点上价值量的差额。资金在周转过程中会随着时间的推移而发生增值，使资金在投入、收回的不同时点上价值不同，形成了价值差额。运用资金时间价值理论可以准确把握合理的投资时间，科学地确定分期投资的数量，能为企业多元化投资决策提供参考依据，为企业达到经济效益最大化提供科学的投资途径。因此，将资金时间价值理论运用到投资决策中可以避免不必要的损失。然而，在我国有很多企业在投资决策中不考虑资金的`时间价值，乱投资，瞎投资，造成公司破产或寿命缩短的现象。资金时间价值在投资决策中虽然只是一个小因素，但是如果投资者不加以考虑，很可能造成投资的失败。
二、资金时间价值在投资决策中的具体运用
衡量和比较投资方案是否可行需要一个标准，于是就引入了投资方案评价指标，评价指标按照是否考虑资金时间价值，分为动态指标和静态指标。静态指标没有考虑资金时间价值，而动态指标要考虑资金时间价值。静态指标包括回收期和会计收益率，动态指标包括净现值、获利指数和内含报酬率。
下面我们就利用一个投资决策的例子（见表3-1），分别采用静态指标和动态指标进行决策评价分析。
表3-1 项目投资方案
项目 年份 甲 乙
初始投资 10000 9000
垫支营运资金 / 3000
使用寿命 5年 5年
残值 / 2000
年销售收入 8000 10000
年付现成本 第一年 3000 4000
第二年 3000 4400
第三年 3000 4800
第四年 3000 5200
第五年 3000 5600
所得税税率 40%
(一)计算两个方案的折旧额
甲方案每年折旧额=10000/5=2000(元)
乙方案每年折旧额=(12000-2000)/5=2000(元)
(二)计算两个方案每年的营业现金流量
甲方案：
NCF(1-5年)=(8000-3000-2000)×(1-40%)＋2000=3800(元)
乙方案：
NCF1=(10000-4000-2000)×(1-40%)＋2000=4400(元)
NCF2=(10000-4400-2000)×(1-40%)＋2000=4160(元)
NCF3=(10000-4800-2000)×(1-40%)＋2000=3920(元)
NCF4=(10000-5200-2000)×(1-40%)＋2000=3680(元)
NCF5=(10000-5600-2000)×(1-40%)＋2000+3000+2000=8440(元)
现金流量分布表（表3-2）：
表3-2 每年现金流量分布表
项目 初始投资 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年
甲方案现金流量 -10000 3800 3800 3800 3800 3800
乙方案现金流量 -12000 4400 4160 3920 3680 8440
(三)静态指标的计算
1.计算两个方案的回收期
甲方案回收期=2+(10000-3800×2)/3800=2.63(年)
乙方案回收期=2+(12000-4400-4160)/3920=2.88(年)
2.计算两个方案的会计收益率
甲方案会计收益率=(3800×5-10000) ÷5/10000=18%
乙方案会计收益率=(4400+4160+3920+3680+8440-12000)÷5/12000=21%
结论：从回收期角度来看，甲方案优于乙方案，因此应该选择甲方案。而从会计收益率来看，乙方案优于甲方案，因此应该选择乙方案。
(四)动态指标的计算(假设企业面临的贴现率是10%)
1.净现值(NPV)
NPV(甲)＝3800×(P/A，10%，5)-10000=3800×3.791-10000＝4404.66(元)
NPV(乙)＝4400×(P/F，10%，1)+4160×(P/F，10%，2)+3920×(P/F，10%，3)+3680×(P/F，10%，4)+3440×(P/F，10%，5)-12000＝6136.80(元)
2.获利指数(PV)
PV(甲)＝3800×(P/A，10%，5)÷10000=3800×3.791÷10000≈1.44
PV(乙)＝［4400×(P/F，10%，1)+4160×(P/F，10%，2)+3920×(P/F，10%，3)+3680×(P/F，10%，4)+3440×(P/F，10%，5)］÷12000≈1.51
3.内涵报酬率（IRR）
令NPV(甲)＝3800×(P/A，IRR(甲)，5)－10000＝0，得
(P/A，IRR(甲)，5)＝10000/3800＝2.6316
查表得:(P/A，25%，5)＝2.6893>2.6316,(P/A，30%，5)＝2.435 6<2.6316
根据内插公式，IRR(甲)＝25%＋(2.6893－2.6316)/(2.6893-2.4356)×(30%-25%)≈26.14%
乙方案每年的NCF都不同，内涵报酬率采用逐步测试法
当i=25%时：NPV(乙)＝4400×(P/F，25%，1)+4160×(P/F，25%，2)+3920×(P/F，25%，3)+3680×(P/F，25%，4)+3440×(P/F，25%，5)-12000＝462.556>0
当i=30%时：NPV(乙)＝4400×(P/F，30%，1)+4160×(P/F，30%，2)+3920×(P/F，30%，3)+3680×(P/F，30%，4)+3440×(P/F，30%，5)-12000＝－808.404<0
IRR(乙)＝25%＋462.556/［462.556 －(－808.404)］×(30%－25%)≈26.82%
显而易见，NPV(甲)>0，NPV(乙)>0，PV(甲)>1，PV(乙)>1，IRR(甲)>10%，IRR(乙)>10%，甲、乙两个方案都是可行的，如果对企业而言，甲乙两个方案是互斥方案，那么应该用净现值来判断，NPV(乙)>NPV(甲)应该选择乙方案；如果甲乙两个方案是独立方案，可以通过获利指数或内含报酬率来判断，PV(乙)> PV(甲)，IRR(乙) > IRR(甲)，也是应该选择乙方案。
（五）静态指标与动态指标的比较分析
静态指标和动态指标计算出来的结果有所差异，在不考虑资金时间价值的情况下，如果衡量回收期这个静态指标，我们会认为方案甲比方案乙诱人，因为甲的回收期比乙短；如果衡量会计收益率这个静态指标方案乙比方案甲高。但是在考虑资金时间价值之后，所有的动态指标都反映了方案乙比方案甲好，因为净现值、获利指数和内含报酬率方案乙都大于方案甲。可见静态指标和动态指标对于投资方案的选择得出的结论不同，可见在进行决策评价的时候，忽视资金时间价值观念，就可能导致决策的失误。
三、资金时间价值在投资决策中的风险分析
在投资决策中固然要考虑资金时间价值，但只考虑资金时间价值就做出的投资决策存在很大的风险。投资决策受很大的外在因素的影响，如果不考虑到这些潜在的风险很可能造成投资的失败。
（一）投资收益不确定性
资金决策者对投资收益的未来估计作为预期收益，有一定的不确定性。实际投资收益有可能偏离预期投资收益，即有可能高于或者低于投资收益。当实际投资收益低于预期投资收益，甚至为负数时，而投资者对投资收益率预期很高，并投入了大量的资金，这便形成了资金风险损失。
（二）投资活动具有周期性与时滞性
在投资活动实施过程中，具有一定的周期性，当投资决策者没有预先考虑到在实施周期中资金外部环境的变化时，便会引起巨大的投资风险。如人民币在国际上大幅度增值，而国内通货膨胀很高的情况下，将直接影响进出口企业的经营，对国外消费者来说，其进口成本增加，有可能直接减少对该产品的进口，对国内进出口企业来说，经营成本增加，营业额反而减少，引起企业经营的恶化，甚至破产。另外投资活动还具有一定的时滞性，例如当企业已经察觉到投资风险时，资金已经投资不可逆转，这也形成了投资风险。
（三）投资活动的投资预测不准性
资金投资风险不仅表现在对预期投资收益的不确定性上，还表现在对该投资项目所欲投资量预测不准，即投资项目所需试剂投资远远超过预期资金投资量。这会引起两种错误的投资预期，一方面，对资金投资过低估计，夸大投资的预期效益势必会误导资金决策者在项目上的错误决策；另一方面，对资金量预估较低引起项目上资金短缺，严重的可能导致项目延期或者中止，这又会引起各种费用和成本的增加，造成恶性连锁反应。
四、结束语
在现实生活中无论是企业还是个人，进行投资的时候总是面临多项可选方案，选择哪个方案直接关系到最后的收益。任何投资都离不开资金时间价值这个概念，考虑资金时间价值与否对投资项目的评价会产生很大影响，甚至得出完全相反的结论。有些投资项目表面看上去潜在的收益较大，但其实根本没有收益甚至是亏损的。而在这种情况下投资无异于是作了无用功，主要原因就在于没有考虑资金时间价值。因此，我们在进行投资决策评价过程中要牢牢树立资金时间价值的观念，在投资决策中既要运用资金时间价值还要分析风险，做到科学决策，切忌盲目投资。
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